| 铜：避险情绪使然，期价快速下跌 |
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沪铜1905合约在2月底最高上冲至50780元/吨，随后展开了下跌走势，目前跌至近期震荡中枢。宏观环境仍不容乐观，前期利多反应充分，增值税下调等使得价格回落。目前看需求微观数据难言向好，供应端有所支撑，但力度有限。所以说我们只能说技术上下跌过快后有修复需求，但基本面上不利多价格。关注反弹力度以及消费微观数据。 1.风险资产承压 上周五，美国收益率曲线倒挂，10年期国债收益率与1年期国债收益率之差为-0.01，这引发市场担忧。因为收益率曲线的逆转，即短端利率高于长端利率，通常被视为是衰退的可靠信号。但根据过往研究表明，收益率曲线逆转与衰退不是因果关系，当前所处的经济状况与过去有所不同，因美国实际房价涨幅并不大，泡沫化程度不高。但我们不能忽视收益率曲线平坦化，随着收益率曲线变平坦化，发生衰退的概率会上升。而且在美国收益率曲线反转恶化的情况下，股票和风险资产市场不太可能有良好表现。 为应对经济转弱风险，美联储决议不加息，“鸽派”倾向日益明显，美联储宣布当前经济表现温和，维持联邦基金利率2.25%-2.50%的目标区间不变。同时美联储从5月起放缓减持美国公债的步伐，9月末停止缩表。此次利率决议声明普遍符合市场预期，强化了美联储的“鸽派”立场。上周五公布的欧元区PMI数据异常疲软，如果最新的数据与欧元区近期经济下行的趋势相一致，将会刺激欧央行转向更为温和的政策立场。全球宽松的预期或将支撑资产价格。 2. 供应端有所扰动 近期铜矿加工费持续走低。目前进口铜精矿现货TC均价70美元/吨，较上周下降2.5美元/吨。智利 SierraGorda 铜矿的一位工会领导人称，该矿工人本周可能举行罢工，因此前资方在合同磋商中给出的最新条件被拒。矿方可以请求政府参与调停，以帮助其能够与 520 名工会会员达成协议。SierraGorda铜矿2018 年产量为101,900吨，仅占到智利 580 万吨总产量的一小部分。此前嘉能可削减其在刚果Mutanda钴和铜的产量，将裁员2000人，年产19.9万吨。近期国外铜矿罢工等干扰消息频出，引发市场对今年全球铜矿供给担忧。 中期看，2019年冶炼产能增速仍高于铜矿产出增速，2019年全球铜矿产出有限，全球合计新增50多万吨，而冶炼产能仅中国就增加60多万吨，全球除中国外还要增加50多万吨，但对精铜利润的压缩引致的冶炼厂关停今年或难发生。2019年上半年是检修大年，据我的有色 网统计数据看，上半年检修较多，所以加工费能否继续走低还需关注两者的拉锯情况。总体看，近期事件影响的供给变量有限。长期看，资本支出减少导致的供给收缩已成必然。 3. 从库存找寻消费是否好转的迹象 国内库存变化符合明显的季节性特征，由于中国的春节效应，每年1-3月份都是库存累积的阶段，虽然累积的程度有高有低。截至目前，国内显性库存基本上与前两年持平，保税区库存中等水平，但lme亚洲库存却是处于历史低位水平，可供应国内的量少。整体呈现外紧内松的局面。接下来国内库存大概率开始去化，去化速度取决于下游消费情况，虽然lme亚洲库量较少，但保税区库存处于高位，一旦国内短期供应吃紧将很快流入国内。从目前库存情况还难以判断消费强度。 社会库存方面，广东电解铜库存创近年来新高，上海库存持平。广东地区高库存主要还是用下游订单减少来解释，也有称广东周边几个新冶炼厂直接发货至下游，挤占了市场份额，并令仓库出库量减少。不管原因如何，整体渠道库存处于高位。那冶炼厂消费商库存又如何呢，上海有色金属网数据显示，库存也是处于高位，大量的库存下游能否承接，目前不得而知。我们目前知道的是，2019年2月，中国汽车产量累计同比-15.10%，为最近5年的最低水平；2019年2月，商品房销售面积累计同比-3.60%，为40个月以来的首次转负；2019年2月，电网投资累计同比增速依旧为-9.0%。接下来的数据需要利好预期差才能利多价格。 总体看，宏观环境仍不容乐观，美国转向衰退概率增大，欧元区经济数据持续疲弱，倒逼各国有宽松的可能，流动性宽松预期或将对冲经济下行风险，但目前还没看到流动性的大量释放。基本面上，库存到了去化的时间段，但是目前观测到的数据是库存还没有拐头的迹象，广东地区库存处于高位，冶炼厂与消费商库存也高企，这最终都需要下游来承载，能否承载决定着价格走向。目前看需求微观数据难言向好，或者说难有超预期的好，毕竟季节性库存下降是正常的。供应端有所支撑，但力度有限。所以说我们只能说技术上下跌过快后有修复需求，但基本面上不利多价格。关注反弹力度以及消费微观数据。 |
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